神马股份(600810.CN)

神马股份(600810):尼龙化工景气度下滑 推进产业链整合和产品结构调整

时间:20-04-12 00:00    来源:光大证券

事件:公司公告2019 年报,实现营业收入130.2 亿元,同比+15.71%;归母净利润4.19 亿元,同比-35.66%,扣非后3.63 亿元,同比-44.06%。

单Q4 实现营收32.4 亿元,归母净利3553 亿元,扣非后-1651 万元。

尼龙化工景气度下降,化纤织造盈利能力维持稳定:报告期内尼龙66切片景气下行,平均售价下降21.30%至20842 元/吨,原料端尼龙66 盐平均采购价格同比增长11.98%至15558 元/吨,尼龙化工业务毛利率同比下滑13.62pct 至17.93%;化纤织造业务盈利能力同比维持稳定,毛利率同比增加0.42pct 至13.57%;公司综合毛利率同比下滑5.21pct 至8.96%。

报告期内控股子公司神马工程塑料有限责任公司实现净利润1.57 亿元,参股子公司神马尼龙化工实现净利润4.74 亿元。

推进尼龙化工股权收购,布局PC 和BOPA 业务:2019 年10 月公司公告拟通过发行股份及支付现金购买尼龙化工公司37.72%股权,交易完成后公司将实现对尼龙化工的控股,并实现对尼龙66 上游己二酸、己二胺和尼龙66 盐的全产业链整合。2019 年9 月公司公告受让常州杰铭持有的神马聚碳材料公司15%股权认缴出资权,在建神马聚碳一期年产10 万吨PC 项目,公司涉足PC 工程塑料有望促进产品和产业结构调整。此外2019 年12 月公司公告拟设立全资子公司河南平煤神马尼龙材料(遂平)有限公司并投资建设2.5 万吨BOPA 项目,通过该项目公司将涉足高端尼龙包装材料领域,并巩固在尼龙行业的优势地位。

在建项目持续推进:神马帘子布年产4 万吨尼龙66 差异化工业丝项目一期2 万吨工程已于2019 年9 月建成投产;神马锦纶年产10 万吨锦纶6民用丝项目一期工程已于2020 年3 月建成投产;中平神马江苏新材料科技有限公司年产3 万吨尼龙66 切片项目已机械竣工。

盈利预测与投资评级:维持2020~2021 年并新增2022 年盈利预测,预计EPS 分别为0.94、1.11 和1.45 元,对应最新收盘价PE 为9 倍、7倍和6 倍,尽管短期下游汽车等终端行业需求低迷难以改善,公司完成尼龙化工37.72%股权收购后全产业链优势将逐步显现,在建项目完工后公司产品结构有望得到优化,仍维持“增持”评级。

风险提示:海外巨头价格策略发生变化;己二腈供给紧张影响产量。