神马股份(600810.CN)

神马股份:业绩大幅增长,pa66景气持续上行

时间:18-08-16 00:00    来源:安信证券

事件:公司发布2018年半年报,实现营收57.22亿元,同比增长2.61%,归母净利3.79亿元,同比增长655.6%,扣非净利3.88亿元,同比增长763.9%。2018Q2归母净利2.78亿,同比增长7021%,环比增长172.7%。

2018年利润增厚来源于PA66产品价格大幅增长:2018H1利润同比大幅增长主要由于公司PA66切片产品的量价齐升。据公告,2018年上半年公司PA66切片均价2.42万元/吨,同比上升32.13%,期间工业丝和帘子布售价分别同比增长11.37%、2.78%。公司灵活调整产品比例,增加涨价较多的切片产品销售比例,切片H1销量7.1万吨,同比上升22.8%,依赖量价齐升,公司实现H1业绩大涨。

PA66行业原料己二腈供应紧张,推动PA66价格一路上涨:据行业协会,PA66关键中间体己二腈全球名义产能约170万吨,英威达101万吨,奥升德40万吨,寡头垄断明显。英威达装置2017年底不可抗力导致己二腈供应大幅收缩,下游PA66开工下滑价格上涨。据百川,PA66价格从17年8月2.2万元/吨涨至目前3.5万元/吨。全球己二腈新增产能有限,仅有18年奥升德5万吨及英威达19年欧洲、20年美国装置技改,供应偏紧短期不可逆转,PA66价格望进一步被推高。

公司依靠低价位原料优势获得行业红利,并进一步扩张产能:公司与英威达签订长协,己二腈稳价供应有保障,涨价受益明显。公司PA662018H1毛利率为14.39%,比2017增长6.45pct。目前公司PA66聚合物产能30万吨(价格每上涨1000元,年化EPS增厚0.5元)。新产能中4万吨PA66切片已投料,4万吨PA66差异化工业丝、3万吨PA66切片项目正有序推进,有望带来新的利润增量。

投资建议:预计公司18-20年EPS2.36、2.62和2.97元,对应PE8.3、7.5和6.6倍,首次覆盖给予买入-A评级,6个月目标价24元。

风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期等。