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神马股份2018Q3点评:原料短缺影响产销,Q3业绩承压

时间:18-11-05 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

因原料短缺叠加需求平淡,PA66产品产销量有所下滑,Q3业绩有所承压,当前产品价格企稳,后期增量可期。

投资要点:

维持“增持”评级, 下调目标价15.66元:因PA66切片价格回落,下调18-20年EPS1.74/1.94/2.11元(原2.30/2.71/2.99元),参考可比公司给予2018年9倍估值,下调目标价15.66元(原23元),维持“增持”评级。

Q3同比增长403%,PA66价格有所回落:公司2018年前三季度实现营收86.41亿元(+YoY8.38%),归母净利5.65亿元(+YoY708.49%),Q3实现归母净利1.85亿元(+YoY403.01%),环比减少33.45%,略不及预期。Q3业绩环比下滑的原因主要是因原料供应紧张导致PA66产销量的回落,主营产品PA66切片、工业丝Q3销量28392/13240吨,环比Q2下滑16.6%/15.7%。此外,同期产品价格有所回落。Q3PA66工业丝、帘子布、切片均价分别为24781/26878/31196元,环比-4.15%/-18.75%/+18.91%。

原料供应紧张,厂商低位开工,供需相对平衡:

(1)今年以来海外己二胺装置均先后出现不可抗力,导致己二胺供应极度紧张,报价持续上行并在成本端推动PA66持续涨价。

(2)国内PA66开工率持续低位,影响产能约占国内总产能超过33%,当前需求放缓但库存低位,供需基本保持平衡。

(3)PA66下游主要为工程塑料,伴随其在汽车、工具等渗透率增加,长期值得看好在建产能增量可期:公司4万吨PA66切片项目已经投料试车,4万吨差异化工业丝项目亦完成关键设备招标。此外,10万吨锦纶6民用丝以及中平神马江苏的3万吨PA66切片项目亦进展顺利,未来增量可期。

风险提示:原料供应和价格波动风险,需求不及预期的风险。