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神马股份:检修导致Q3业绩环比下滑,新增产能转固大幅增厚四季...

时间:18-11-09 00:00    来源:中信建投证券

事件 公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现归母净利5.65亿元,同比(去年前三季度为0.70亿元)增加708.49%;扣非后为5.66亿元,同比(去年同期为0.58亿元)增长879.02%,其中三季度实现归母净利1.86亿元,同比(去年三季度为0.20亿元)增加830%。2018年Q1、Q2和Q3分别实现营收27.75亿元、29.47亿元和29.19亿元,同比减少12.15%、增长21.93%和21.78%;分别实现归母净利1.02亿元、2.77亿元和1.86亿元,同比增长120%、6825%和830%。前三季度实现ROE为20.1%,同比增加17.3个百分点;前三季度EPS为1.28元,同比增加700%。

简评

检修等导致Q3业绩环比下滑,新增4万吨切片产能有望在四季度转固贡献业绩:尼龙化工在9月大修,一方面检修减少了尼龙66盐产量,进而影响最终的尼龙产品销量,另一面检修产生了费用直接影响净利润,此外6月叶县投产的4万吨尼龙66切片(未转固)消耗了核心原材料尼龙66盐。PA66工业丝2018Q1、Q2、Q3销量分别为1.57、1.57、1.32万吨,PA66帘子布2018Q1、Q2、Q3销量分别为1.60、1.48、1.42万吨,PA66切片2018Q1、Q2、Q3销量分别为3.73、3.40、2.84万吨,Q3相比Q2销量下滑原因是工厂进行检修导致开工率下降,产量下降。原材料PA66盐2018Q3平均采购价为1.44万元/吨,同比增长12.9%。PA66工业丝2018年Q2、Q3价格分别为2.59、2.48万元/吨,PA66帘子布2018年Q2、Q3价格分别为3.31、2.69万元/吨,工业和帘子布季度均价环比在下滑;PA66切片2018年Q2、Q3价格分别为2.62、3.12万元/吨,PA66的下游改性塑料的需求强劲,价格往下游传导顺畅。随着今年新增的4万吨切片在四季度转固,四季度尼龙产品的销量相对三季度预计会有大幅度的提升。

供应仍偏紧,需求有所疲弱,尼龙66价格在高位盘整为主。目前PA66库存仅为1天,货源仍然偏紧,由于近期需求开始疲软尼龙66价格也从高位开始有所回落。尼龙66切片在9月突破4万元/吨,并在4万元/吨左右维持1个月之久,近期随着需求开始疲弱,尼龙66切片价格也从4.1万元/吨回落到3.8万元/吨,尼龙66价格在供给仍偏紧的情况下表现比较坚挺,预计价格会有所回落,但幅度相对有限。PA66 美金市场10 月份报盘保持高位。10月内66切片现货供应仍不宽裕,美金市场高位运行,当前旭化成1300S 报盘参考5000 美元/吨,奥升德21SPC 与兰蒂奇A45L 报盘参考4900美元/吨。展望19年,英威达作为己二腈核心供应商有检修计划,己二腈供给仍旧有限,预计尼龙66价格仍会维持在相对高位。

公司66切片产能仍有扩张,未来平顶山市做大做强尼龙产业城。公司现有15万吨尼龙66切片产能,今年6月扩产4万吨切片,后续计划在海安(3万吨)和上海(4万吨)合计新增7万吨产能,叶县上4万吨纺丝产能,将大幅增厚公司业绩。英威达上海30万吨己二腈项目预计2020年开建,2023年投产。作为国内尼龙产业链配套最齐全的企业,公司最有可能成为其合作伙伴,有助打通全产业链,利好未来业绩。尼龙化工另外51%的权益和尼龙科技(主营尼龙6相关产品)注入上市公司预期强,平顶山市要实现经济转型必将大力发展尼龙产业城,神马股份(600810)将在尼龙产业城发展过程中发挥先锋角色。

盈利预测:公司2018、2019和2020年归母净利润8.90(前值10.39)、11.17(前值12.46)和13.20(前值14.88)亿元,EPS 2.01、2.53和2.99元,PE 6X、5X和4倍,维持“买入”评级。